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寻找“便宜且好”的公司

基于国内2006PEG小于1.1大于0、与标普500细分行业相比2006PE低估两个标准筛选行业,并观察历史估值差异的一贯性,发现电力、钢铁、纸制品、汽车制造行业具有较好投资机会
  统计数据显示,国内市场国际估值优势与1年前相比已趋于弱化,第四季度机构要为明年的股票选择做准备,在此背景下我们尝试建立一种逻辑寻找“便宜且好”的公司,以作为未来的可选投资品种。

  国内市场估值优势趋于弱化

  10月25日上证指数收盘1806.65点,全部A股PE(TTM,剔出负值)20.1倍,较1年前上升39%;沪深300指数收盘1446.82点,PE17.4,较1年前上升44%;标普500指数收盘1382.22点,PE17.8倍,较1年前上升3.1%;恒生指数收盘18157.94点,PE13.2倍,较1年前上升1.2%。较1年前相比,国内市场现在的估值优势已不明显。

  把视角扩大到世界主要市场,所得数据仍然支持我们上述结论,即国内市场目前的估值优势趋于弱化。但若以PEG来看,国内市场明显具有优势,这与国内经济增长领先全球高增长相一致,国内市场呈现出更高的成长性,即国内市场潜在风险更小、潜在收益更高。

  关注电力、钢铁、纸制品、汽车制造四行业投资机会

  在目前估值优势趋于弱化的背景下,寻找具有明显估值优势、并质地优良的股票,不失为一种良策。为此,首先筛选出0<2006PEG<1.1的国内细分行业,再把国内细分行业2006PE与标普500细分行业2006PE相比寻找具有估值优势的行业,最后取上述两个集合的交集作为我们认为具有估值优势、质地优良的股票标的。

  在我们统计的45个行业中,0<2006PEG<1.1的行业有25个,集中在以下领域:(1)贵金属及矿石、铝、综合性石油天然气、钢、纸制品、黄金、特种化工、树木产品、金属非金属、建材等大宗原材料行业;(2)商业银行、券商、房地产开发等金融行业;(3)电子设备制造、汽车制造、半导体产品、工业机械、汽车零配件等制造业;(4)航空、铁路与公路等运输业;(5)电力。

  从数据看,我们认为,上述行业较高的成长性仅享有较低的PE,即现有PE值相对于本身成长性有所低估,或者说该类行业在未来市场的变化中潜在风险更小、潜在收益空间更大。仅从国内市场看,该类行业未来估值提升仍有较大空间。

  虽然因市场投资者不同、资金成本不同、面临市场行业环境不同、企业业务结构不同等诸多因素,进行国际估值比较可能存在一些不完善之处,有些行业甚至会得到明显不合理的结论。但是我们仍愿意尝试把国内细分行业与标普500细分行业指数进行估值比较,以期发现行业估值的不同格局和变迁趋势。

  将国内细分行业2006PE与标普500细分行业指数2006PE进行对比,以下领域的9个行业具有明显估值优势:(1)纸制品、纸包装、煤炭、钢铁、化肥与农用化工等原材料行业;(2)汽车制造、建筑与工程等工业;(3)贸易、电力行业。上述行业要么因国内行业景气下滑估值面临压力,或者景气上升造成估值相对偏低,要么是国际上该类行业盈利急剧下滑而使得PE较高而造成国内估值相对偏低。基本上看,上述数据与我们近期所观察的事实相符,上述行业估值要明显低于国际同行业。

  我们把国内行业0<2006PEG<1.1、具有国际估值优势两个条件筛选的行业取交集。有4个行业落在这个交集:电力、钢铁、纸制品、汽车制造。其中电力、钢铁行业2007年面临着行业景气上升,行业估值将受行业景气推动而获得提升;纸制品目前虽处于行业低估,但估值尚需行业进一步改良来推动;美国汽车业因不景气而显得估值较高,但国内汽车细分行业龙头企业仍存在比较优势,具备价值投资机会。

  进一步,我们统计了上述4个行业国内与标普500细分行业指数的历史PE值,以观察在历史上其估值差距是否一直存在。结果是:

  (1)从2004年10月份以来钢铁行业PE值数据显示,国内钢铁行业PE曾一度高于标普500钢铁指数,估值差距并不一直存在,估值随行业景气度波动。我们认为钢铁行业在2007年将因行业景气回升获得估值的提升。

  (2)从2004年1月份以来的电力行业PE数据显示,国内电力行业PE曾一度高于标普500电力指数,估值差距并不一直存在,同样,我们相信,2007电力行业景气的回升可缩小与标普估值的差距,甚至超越之。

  (3)从2004年1月份以来的纸制品行业PE数据显示,国内纸制品行业PE一直低于标普500纸制品指数,估计差距一直存在,但是日趋缩小。

  (4)从2002年10月份以来的汽车制造行业PE数据显示,国内汽车行业PE曾高于标普500汽车指数,但之后一直有差距、并日趋扩大,这一方面说明国内汽车业估值提升尚需行业景气的提升来推动,另一方面也说明估值提升空间巨大。

  公司层面的筛选策略

  1.电力行业公司的筛选

  2006年电力需求好于预期,加之电价提升和煤价的整体稳定,火电行业景气的阶段性回升基本已成事实。基于行业景气在2006下半年阶段性回升,2007下半年启动趋势性回升的线索,以及火电企业毛利率持续缓慢攀升的前提,建议关注三类企业:

  受益行业回暖,估值安全,且具备资产流动、整体上市等机会的行业龙头公司;

  广东电力市场龙头公司,受益于优良市场、体制环境,同时借助低负债资本结构实现“内生式外延扩张”,装机快速成长的公司;

  长期关注受到政策鼓励并可回避行业波动,具备突出竞争优势和业绩高增长特征的细分行业内小型公司。

  2.钢铁行业公司的筛选

  在国内钢铁需求向上的背景下,结合2007年的供需结构来看,四季度很可能构成行业的拐点。总体上,2007年的供需结构优于2006年,行业供需结构在转好。2007年行业的均价将会比2006年有比较明显的提升,这对业绩增长已经非常有效。

  目前国际钢铁公司的估值已经有明显提升,PE均值在8倍,PB平均在1.2-1.5倍。而以宝钢为代表的国内钢铁公司一直停留在5-6PE,0.8-1.0PB的估值阶段。显然国内钢铁估值对当前的盈利能力以及行业的转好没有做出足够的反应,中国的钢铁行业存在明显的低估。我们认为,给予国内钢铁行业(8-10)*PE,(1.3-1.5)*PB估值是比较合理的。

  3.纸制品行业公司的筛选

  国内纸业竞争优势正在显现,国内纸行业已是处于低谷,但未来景气度的进一步提升尚需进一步观察。总的来看,纸行业估值的提升需市场对纸行业估值观念的改变,同时还需行业景气的进一步确认来配合。建议关注林纸一体化趋势及相对偏低的估值水平的国内公司。

  4.汽车制造行业公司的筛选

  汽车业的需求和盈利将会持续向好,当然企业间的分化也将更为明显,而汽车板块龙头企业的经营和盈利将会保持平稳增长。有鉴于此,维持对运输设备及配件行业“增持”的投资评级不变,维持对汽车零部件行业“中性”的投资评级不变。

  通过国内汽车行业PE和标普500汽车行业PE对比,我们发现国内汽车行业的估值较低。但对于公司层面,我们选取了部分国际可比公司估值数据,国内企业估值较为合理。经采用多种方法测算相关重点公司的内在价值,然后与现有股价进行比较可知,大部分重点公司目前的股价均处于合理估值区域。

因此在对企业按照动态市盈率和内在价值等多种指标进行评估的基础上,综合分析后可知,值得投资的仍是在细分市场具有优势的汽车企业。

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