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为何我持有的股票总是不涨

好股票为什么总是涨不起来的原因有很多,其中一个重要的原因是公司本身未来的成长性如何?股市里许多刚开始接受主流的基本面分析理念来挑选股票的投资者经常会抱怨自己发现的“好股票”为什么总是涨不起来。实际上,他们从公司业绩、行业背景和估值等角度分析认为的所谓好公司、好股票,并没有获得市场的认可。这里有两种可能的情况,一种可能是市场错了,你对这只股票的“超前”判断可能还未形成市场的共识,但你要坚信自己,只要你的判断基础是正确的,公司的业务发展也的确如你所料,市场里的其他人迟早都会转变观点,加入到你的行列里来。另一种可能就是你的判断失误,这种失误要么是对公司业绩的成长性及相应的估值没有准确把握,要么是犯了对股票类型及相应投资策略认识模糊的错误,在不适宜的时机买入了不适宜的股票。事实上,目前所接触到的个人投资者的选股失误多是自身的问题而非市场的问题,而且很多投资人都是犯了一些不符合最基本的股票投资常识的错误。这里有一个真实的例子。一位投资者2006年年中在给我们的来信中对一家公司股票的表现感到非常困惑。这家地处东北,主营业务为造纸的上市公司,基本面在当时看上去很不错,处在一个与烟草包装有关的相对垄断的行业里,进入壁垒较高,竞争不是很激烈,因此公司盈利能力较为出众,毛利率在35%左右,净利润率也在10%以上。从估值来看,如果预期这家公司2006年每股收益可以增长10%,则可以达到06元左右,当时7元多的股价,动态市盈率只有117倍,似乎很便宜,但这只股票在2006年的涨幅却明显落后于大盘。一切看上去都很完美,但为什么就涨不起来呢?其实,投资者在这里忽视了一个更为关键的因素,即公司的成长性。股市里非常看重的一个选股指标是PEG,即当前市盈率除以未来3或5年每股收益(EPS)复合增长率,这是投资大师彼得?林奇发明的选股指标。PEG将公司的估值和成长性结合起来,用于说明一个很实在的投资逻辑关系——现在的股价可以反映公司未来盈利的增长吗?比如一家公司的股票目前以20倍市盈率交易,未来公司EPS增长率为20%,则PEG为1,说明股价正好反映其成长性,当前的价格不贵也不便宜;如果未来EPS增长率为40%,则PEG为05,显示当前股价明显低估了公司业绩的成长性,具有很好的投资价值;但如果未来的EPS增长率只有10%,PEG高达2,则说明价值已被高估,股价有下跌的内在需要。此外,PEG还可以在同一板块的股票之间进行对比,从而找出哪只股票的价格被相对低估,更有投资价值。我们将在后面的章节中详细介绍PEG估值法。再回到上面那个例子。这家公司的成长性过去一直不很突出,当时我们判断该公司2006年的业绩似乎只有一位数增长的可能(事实上该公司2006年业绩出现明显下滑)。即便我们乐观地估计未来3年公司EPS增长率可以达到10%,按当时市价计算PEG为117,其实并不诱人。而且很有可能其未来的EPS增长率还达不到10%,假设是5%,则PEG高达234,说明当前的股价已经太高了。这就是为什么机构投资者当时不热衷于介入这只股票的原因,除非市场上多数人预期公司业绩会出现高增长,否则股价肯定难以上涨。所以,仅仅通过市盈率来估值,有时是不充分的,还必须和公司成长性结合起来,这也是为什么钢铁股在正常情况下只能有10倍的市盈率,而高科技、新能源类股票的市盈率可以到30倍甚至更高的原因,道理就在人们对于它们的成长性预期的不同上。从上面这个例子中,大家可以明白选股的关键是什么了。估值,听起来玄乎,其实做起来并不是很难,哪个行业或公司应该用几倍的市盈率来估值都有现成的参照范围,最多用现金流折现模型(DCF)等绝对估值法来测一下股票的内在价值即可,我们将在本书的选择行业股部分做全面介绍。选股真正的难度及关键,在于对公司成长性的判断上。投资者需要花费更多的精力来研究和把握商业周期、产品周期以及盈利周期的变化更迭,了解公司产品或业务的市场销售状况、成本及利润率变化趋势等,这些因素最终都归结到公司盈利的成长性上。这才是形成投资决策的基础。除了因为没考虑到公司的成长性导致选股失误的情况外,许多投资者还没有意识到处在不同行业或发展阶段的公司股票也有着不同的市场特性,而是简单地用同一尺度、同一个标准来选股,比如用盈利能力和现金流指标来作为选股的标准,这样确实很容易找出一些质地不错的好公司,但其股票价格在股市上的表现有时却不一定与当时的大盘状况相吻合。比如大家都非常熟悉的一家老牌绩优公司——佛山照明(000541)。2006年该公司业绩增长稳定,市盈率只有10多倍,股票看似“性价比”很高,但市场却不这么认为,2006年整个股市上涨了130%,而这家公司的股票涨幅却只有30%,没有跑赢大盘。为什么投资者在佛山照明这只股票上的投资会产生失误呢?我们认为,简单来说,就是牛市中买入了不符合牛市特征的股票。佛山照明从其基本面来看是长期被市场定义为防守型及收益型的股票,专业投资者在牛市市道中一般都不会选择这类低风险的股票。但在熊市或振荡市道中,像佛山照明这样业绩波动不大、股息回报率在5%以上的股票就会受到市场的青睐。比如在2007年年初A股大幅振荡、前景不明朗的股市环境中,其他牛市品种和大盘都表现不佳,几乎原地踏步,而佛山照明却给投资者带来了30%以上的回报。此外,投资者由于不了解一些行业股票的周期性特征,也容易在错误的时点买入错误的股票。比如在钢铁行业处于景气低迷或前景不明朗的时期,钢铁股的市盈率只能维持在个位数上,如果投资者认为它们“很便宜”而买入,可能就要等待漫长的时间才能迎来行业的转暖、业绩和股价的上涨。在当前的中国股市,对于大多数普通投资者而言,如果想通过积极的股票操作策略获得优于大盘或至少与大盘同步的投资回报,首先就要避免犯上述常识性错误,知道在何种市场状况下应该去重点关注哪些类型的股票,这样你所掌握的有关公司和行业基本面分析、估值和投资策略的知识才能引领你找到真正的好公司和好股票。

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